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2014年中国经济的潜在风险(201401)

   2014年中国经济的潜在风险

   武坚

   2014年的中国越来越接近清算债务危机与过剩产能的临界点。中央政府面临着难以回避的两难困境:如果维持目前的零违约兑付,资金需求将继续得到扩张,债务也就难以控制住;如果允许违约发生,那么庞大而脆弱的资金链条有可能分分钟面临崩溃风险。中央政府的两难困境反映在央行,就是需要在具有内在冲突的如下两项决策目标之间寻求平衡:一是利率市场化和控制信贷规模,二是避免经济硬着陆。

   事实上,中国刚性的利率政策正在越来越多地受到影子银行以及地下金融的冲击,其结果就是实际利率正在不断走高。如果2013的钱荒只是虚惊一场,那么投资者应该有更高的预期准备迎接2014年实际利率不断走高所带来的巨大冲击。

   鉴于地方政府平台与房地产企业对实际利率变化的反应滞后,可以预见:习惯了大量资金投入的地方政府平台与房地产企业,将会在实际利率不断走高的冲击下陷入困境。

   值得略微欣慰的是中央政府在地方债务问题上的态度。决策层在中央经济工作会议上已经警示了地方债务风险,意味着对这一问题的重视。发改委表态允许部分平台公司对“高利短期债务”进行置换、允许部分平台公司发行适度规模的新债用于“借新还旧”和未完工的项目建设便是证明。历史的经验表明,越是重视风险越不会爆发。因此只要中央政府严厉监控地方政府的投资冲动,地方债务违约的风险从长期看将会逐渐下降。

   更令人担心的是房地产企业。过高的贷款杠杆遭遇到实际利率不断走高的冲击,将会迫使遭遇严重现金枯竭的房地产企业最终选择降价销售。一旦这一行为被同行所效仿,房地产市场的参与者将遭受到比2008年中更严峻的考验。这次“猪坚强”们还能挺过来吗?

   笔者认为,持有现金和能够迅速变现的资产,在2014年将被证明是明智的选择。持有难以变现的房地产将可能导致错失其它更好的盈利机会。维持过高的贷款杠杆将被证明是致命的错误。

   2014/01/05

(2014/01/15 发表)

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