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中国连续三次降息,经济增长却依然怠慢


【全球前沿】中国货币已连续三次降息,但经济增长却依然怠慢——息率之美元、欧元与人民币的冲突


   ■ 巩胜利(《国情内参首》席研究员)
   
   【特别摘要】在不到一个月时间内,中国央行两次降息——这是中国货币利率调整的前所未有。中国央行在其公告中说,自2012年7月6日周五起将金融机构一年期贷款基准利率下调0.31个百分点,至6%,此举增加了借贷(其结果就就是人民币放款的力度更大)的吸引力。为增强效果,中国央行还说,将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍,此前为0.8倍。此举使借款人更能承担得起贷款。一般情况下,中国央行为贷款利率浮动区间设定下限,为存款利率浮动区间设定上限。有专家一针见血的分析道,连同6月份的那次降息,理论上讲,目前中国的一年期贷款利率较几周前降了2.4个百分点。这就是说,中国政者在急切的力促经济下滑、寻求新的增长点。从另一个层面来说,这意味着中国乃至中国央行显然感到明白的担心;为了帮助全球第一大“出口导向型”的延续、身处困境的中国企业保持出口,中国扭转了人民币对美元稳步升值的趋势;有前沿“市场经济地位”经济学家更尖锐的说:中国经济越来越依赖第三个引擎(这与全球所有法治国家形成根源悖论)──国有企业对能源和基础设施项目的投资。但经济学家警告说,这样的行动有可能进一步巩固国有企业的绝对垄断地位和力量,同时可能会导致资金被浪费在低效项目和一贯“国有企业”上。全球第一次金融海啸后,2011年11月末,中国已经进行了三次下调了银行存款准备金率,前沿经济学家预计,未来中国还将继续下调存准率,否则中国经济高“增长”就是空话、难以维系,但中国经济“高增长”也是全球大国中成本最高的负担。

   
   自从2008年9月15日全球第一次金融海啸爆发后,到2012年7月初:美元一直处于其200多年来历史最低点的0至0.25%基准利率,近4年来利率变动仅三次、利率变动之差只有0.50%不到;欧元,也是其10多年以来最低利率0.75%上(6月5日,欧洲央行宣布降息0.25个百分点),息率变动不过五次,利率变动之差不过0.50%。而中国人民币,近4年来基准利率、存款准备金率等变动超过40、50多次,这也可能是中国经济落差最大、起伏最大、悬殊之最高远的根源差别所在(人民币息率包括基准利率、存款准备金、与外汇汇率等)。而今4年多以来,全球各国至低利率,几乎成全球各国采取一致对策金融海啸的大势所趋(主要指所有“市场经济地位国”)。然而,各个国家的经济增长与通胀几乎是一对绝对矛盾的对立体,特别是转型为“市场经济地位”国家的中国尤为重要(因为中国在全球金融海啸后一直徘徊于“计划经济”与“市场经济地位”之间),特别是在过去的一年多时间,中国的通胀达到了62年来之顶峰,中国的房地产也上涨到一个前所未有的尖峰,中国资本、股市却下跌到历史的几乎的最低点……要解决中国国策与“市场经济地位国”兼容与通胀、经济增长的悖论问题,不是中国利率、货币调整所能够根源解决的问题,而是国策更重要于货币利率。怎样使中国经济增长高速又不通胀,即融合主要发达经济体又伸张有余,这是中国国策、游戏规则的一种长期建树、是中国国策要调整的一个根源难题。
   
   自2012年6月7日,中国央行出人意料地宣布,一年期存款利率将从3.5%调降至3.25%,一年期放款利率将从6.56%调降至6.31%。这是自2008年9月15日全球金融海啸后,中国货币所作出的频繁高达五十多次的升降下调利率的重要之一。7月6日,中国央行再次决定,下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.31个百分点,人民币开始连续实施两次降息、放大流动性策略,其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。同日,欧洲中央银行(the European Central Bank, ECB)将基准利率下调至历史最低水平,ECB将其基准利率从1%下调至0.75%。这可能是该行迄今为止最为大胆的救市举措,有着明确的目的与方向,意在用货币疏通信贷市场、防止欧元危机进一步恶化。其实,看一个国家(或一个经济体)的经济大势,就看其货币发行、利率、波动收涨、上下摆动的稳定与否,象一个人的血脉跳动一样,血脉过频绝非是人类的好事,利率过频也是这样,说明这个国家的经济趋势在上下大波动的大起大伏之中……
   
   根据21世纪前十几年的缠斗,再具体到全球第一次金融海啸后美元与人民币步步紧逼的交恶,有著名国际问题专家研究判断:现在美元与人民币可以肯定、在相当一段时间稳稳落在1:5.50-5.80之间,从而不会再出现大的波幅、汇率争斗;但欧元与人民币的争斗将再起风云……
   
   美国、欧盟、中国三大经济体占全球经济GDP超过70%;人民币、美元、欧元全球直接使用人口超过25亿;仅美元占全球货币流通市场总量超过60%;美元、欧元、人民币“三元”占全球货币市场总量近80%;但这“三元鼎立”,特别是人民币实施的发行、利率、汇率,所实行的非“宽松货币”长期策略等,正与美元欧元形成一种相向的长期格局。这就是说,这“三元鼎立”的“冲突”将在21上半个世纪囿人民币的机制而演绎的更加多变、更复杂而难以兼容、出现出更加沟壑、兀立……
   
   2012年以来,中国央行降低基准利率、降存款准备金等已实施超过数次之多。中国货币利率是全球大国中升降利率最频繁、频率最高、最难以把握的一种货币量。货币利率频繁升或降,只能说明这个国家的经济缺乏持续的稳定性,进而使这个国家的市场经济环境与大多数法治国家频频相触,使国内经济运行不稳定、物价、通货膨胀动荡、起伏超大。
   

(A)


   
   中国2008年以来首度降息。中国央行周四(6月7日)在官网上出人意料地宣布,一年期存款利率将从3.5%调降至3.25%,一年期放款利率将从6.56%调降至6.31%。中国央行表示,银行业可针对放款基准利率打20%的折扣,自原先的10%放宽。这说明中国经济增长放缓的迹象越来越明显,外销萎靡、内需不畅、却只能启动新一轮的投资拉动,囿之中国央行在此时宣布降息,旨在为刺激经济回暖。在欧债危机恶化威胁全球成长之际,加强抵抗经济趋缓。此举还意味着,中国决策当局担心借贷成本重创企业支出,并拖住中国这个全球第二大经济体的扩张的脚步。
   
   这次降息,距离上次降低存款准备金不过20余天。更为微观地考察,降息也未能根本解决信贷过紧问题。在以往严厉的信贷控制措施之下,银行价格信号已经不能完全体现真实信贷价格;降息与否是价格因素,比起信贷价格偏低更重要的问题在于信贷管制偏紧,使得无数民企无缘银行信贷,遑论讨价还价。简单而言,对于真正能够带动经济的民营企业而言,目前“量”的问题比“价”更紧要,也就是扩大信贷量比起减息更为真实紧要。这是中国国内最大的金融变化量与企业发展的新环境。
   
   6月8日,国际货币基金组织(IMF)第一副总裁大卫•利普顿在北京如是说“我们认为人民币汇率目前被温和低估”。这是IMF近几年来在人民币汇率问题立场上作出的最重要也最积极的一次“变调”:从前几年曾经的被“显著低估”到今天的“温和低估”,则意味着人民币被低估的可能性已大幅下降,说明人民币升值依然有一定的空间。这是从国际上来衡量所看到的未来变化。

美元与人民币,是21世纪全球唯一斗争、悖论最激烈的两种货币。根据21世纪前十几年的缠斗,再具体到全球第一次金融海啸后美元与人民币步步紧逼的交恶,但现在美元与人民币极有可能在相当一段时间稳步落在1:5.50-5.80之间,但这个前提是美元不会再次出现贬值、经济危机、金融海啸……这是囿全球第一大经济体与第二大经济体的政治、经济生态环境所最后决定的。

   
   如果中国的民营企业能够获得有生态环境的金融服务,它们实际上是可以承受比目前官方利率更高的利率成本:无论如何,目前官方利率远低于信贷影子价格,也远低于民间金融市场的黑市价格——是源于无法获得正常的金融服务,民营企业才被迫寻求黑市金融服务。与之相反,目前垄断了绝大部分正规信贷服务的国有企业、地方政府,对价格压力要敏感得多,换而言之,他们也是降息的最大受益方。由此可见,本次如此特别方式的降息,自然也是政策组合拳的权衡结果,但其难以撼动当前信贷格局的失衡因素,不能指望减息能够为中国实体经济注入“强心针”或走得更远。
   中国连续三次降息,经济增长却依然怠慢

   中国国务院5月23日警告说,增长面临的下行风险正在升高,有数名银行业高层人士上月透露,受信贷需求减退影响,中国几家大型银行可能无法达到放贷目标,这是至少7年来首见。中国央行上回调降基准利率是在2008年年底,当时中国政府推出4万亿人民币的刺激方案,以应对全球金融海啸产生的效应。中国利率自2011年7月升息以来便没有调整过。
   
   中国央行为刺激贷款,自2011年11月调降银行业存款准备金率,为3年来首见,2012年2月和5月再两度调降存准率。据中国官方公布的最新数据显示,中国5月制造业扩张速度创6个月来新低,使中国经济趋缓恶化迹象加深。中国总理温家宝上月曾表示,将稳定成长置于更重要的位置。在此之前,数据显示4月工业生产、新增贷款和出口成长全都无法达到市场预期水平。2012上半年,中国通膨已明显降温,使当局产生了松绑政策有空间可乘。据统计,中国4月消费者物价指数(CPI)较去年同期攀升3.4%,连续第3个月低于官方所设定的4%目标。而中国2011年7月通膨率达6.5%,创下62年之最。但中国货币利率策略一直未走上具有生态环境的常态发展之路。
   中国连续三次降息,经济增长却依然怠慢

   中国连续三次降息,经济增长却依然怠慢

   中国连续三次降息,经济增长却依然怠慢

   中国人民币,是自全球金融海啸以来波动最大、调率最多的一种货币。美元,从金融海啸至今,没有发生任何利率变化,一直停留在0.25%的基准利率上没动过;欧元,先是金融海啸前在1.50%基准利率上,然后是先后调整两次落在1.00%最低利率,现在又重新调回升到1.00%基准利率上,近三年调整利率差在0.50%之间;而人民币则最不同,从存款准备金到基本利率等,据不完全统计,在三年中至少有20多次调整,难怪中国经济是全球大国中波动最大的国家,由此而带来的经济、社会、财富、人民生活等都是巨大,波动也最大。货币,是一个国家的稳定之根源,是人们生存、生活的根本,货币利率调整越频繁,生活的波折就可能越大,引起的社会波动就越更大。

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