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   回到国际经济循环中来,由于出口到了美国或者到了以美国为代表的发达经济体,改变了发达经济的运行态势,改变了运行特征。如何改变美国的经济运行?一个突出的影响——低通胀。这个低通胀是两方面的原因引起的,一方面是由于发展中国家它的劳动力、自然资源低成本使得对美、对发达世界的出口价格显著低于发达国家自己生产的产品。我们到美国去,美国的超市里随便转一下,可以很容易的发现,在美国的超市里几乎没有“美国制造”这样的产品,你到美国的超市里看一下,全都是发展中国家制造的产品。
   
   这些产品的价格,具有很强的竞争优势,这样把美国的通货膨胀拉下来,对美国的通货膨胀,对发达国家的通货膨胀影响更大的是间接影响。我们知道发达国家价格中间劳动力成本占了很大的一部分,由于发展中国家的产品想进入到发达国家,美国的劳工面临着前所未有的竞争压力,美国的劳工在工资谈判中丧失了谈判能力,我们可以看一下数据,在过去几年中,发达国家的工资增长率都落后或显著落后公司盈利的增长。为什么?就是因为来自发展中国家的劳动力竞争。全球化不仅是造成了全球的“产品市场”,而且造成了全球的“劳动力市场”。美国的工人现在面临的竞争不仅是来自于墨西哥,而且面临来自中国、来自印度劳工的竞争。美国工人在要求提高工资的谈判中,处于非常虚弱的地步,资方可以忽略他要求提高工资的要求,你要是想罢工,资方可以很有底气的告诉你“请便”,你罢工好了,我干脆把美国的工厂关掉,我把订单下到中国,我把服务中心迁到菲律宾、迁到印度,印度是成为世界的办公室,中国已经成为世界的工厂。
   
   所以在这样的形势下,我们想一下,中国13亿人口,印度也是10亿人口,这种劳动力的资源,这种劳动力成本使美国的劳动力根本无法竞争,他怎么可能跟中国的工人竞争。于是他的工人在工资谈判中,处于前所未有的劣势,工资的上升速度缓慢,工资的上升速度缓慢就帮助抑制了美国的通货膨胀,因为美国的通货膨胀中大部分是工资成本,直接的影响和间接的影响造成了美国经济高增长,低通胀。所谓高增长,是以美国增长的高增长。
   
   我们可以看到,在前几年美国经济增长速度是4%、5%,这样的速度过去是很难想象的,只有在发展中国家才能看到这样的速度。但是同时,它是低通胀,在低通胀的环境中,我们再往下走,走到下面一个框,(图式)由于没有通货膨胀的压力,美国的中央银行就是美联储,长期保持了松宽的货币政策。美联储曾经面临着紧缩银根,加息的呼声,以格林斯潘为首的美联储看了美国经济的形式,他说:“现在没有通货膨胀我为什么要紧缩银根,没有通货膨胀为什么要加息?”他没有看到美国经济之所以没有通货膨胀,是由于国际经济一体化的造成,他没有看到这一点。
   
   松宽的货币政策,一方面制造了资产泡沫,资产泡沫主要在房地产上,等一下我们可以看到图,房地产的泡沫也是美国战后历史上最严重的,像次按,次按资金大量的流入房地产市场,在房地产市场造成泡沫。另外一方面松宽的货币政策也支持了美国的消费,支持了美国的投资,支持了美国的旺盛需求,旺盛的需求有一部分到了中国,在这一部分的旺盛需求面前,中国的过度投资就显现不出来。企业说我投资投这么多,因为有需求,除了国内的巨大市场以外,我现在海外还有一个巨大市场,所以我的生产能力并不过剩。到这里为止,我们形成了两大板块之间一个完美的经济循环,应该说是一个看似完美的经济循环,但是这个经济循环是无法持续的,为什么没有办法持续?因为松宽的货币政策在美国造成的资产泡沫早晚有破灭的一天。房地产价格疯涨了几年,大概从2001年一直到2007年,房地产经历了6年的“牛市”,房屋价格节节升高,终于在2007年中的时候泡沫破掉了。泡沫的破灭不仅表现在房地产市场上,而且以次按为基础的金融衍生品、以次按为基础的债券价格随着房地产市场的调整而暴跌,这种次按为基础的MBS,华尔街给它一个很好听的名字,叫CTO。这个CTO价格暴跌,把雷曼兄弟、美国的商业银行拖入了深渊,于是一场前所未有的金融海啸在华尔街展开。
   
   这场金融海啸的过程和内容,现在大家都已经很熟悉了,海啸对经济特别是对中国经济冲击在哪里?金融海啸对中国经济的冲击,并不是我们的商业银行买了美国多少的次按债券?不是的。金融海啸发生的时候,美国的金融体系一片混乱,正常的融资功能已经无法继续下去,美国的银行体系、金融体系再也不能像过去提供信贷了。以信贷支撑的美国经济的繁荣、以信贷支撑的美国家庭的生活水平已经无法维持了,所以次贷危机爆发以后,我们看到在房地产市场上家庭无力承担房屋的购买,违约率大幅度上升。美国的家庭现在必须节衣缩食,当美国的消费者捂紧钱包的时候,全球都会感到经济萧条的寒冷。
   
   因为它的经济和我们的经济不一样,我们的经济是投资作为主体,它的经济是消费作为主体。它的消费者不花钱的时候,经济衰退,引起全球的衰退。当银行不能再像过去放债的时候,美国的老百姓买不起房子,房地产泡沫破灭了,当银行不在像过去发放贷款了,美国的汽车公司撑不住了,为什么三大车厂撑不住了?因为美国不仅买房靠借钱,买汽车也靠借钱。通用汽车和福特汽车公司,现在都不行,为什么?由于失去了信贷的支持,汽车销售量降低20%、40%,甚至50%,这样销售的下降有哪一个汽车公司能够招架住?所以现在汽车公司要破产,当然美国汽车公司的核心问题是工会问题,如果解决不了工会问题,美国汽车公司有可能全军覆没。
   
   现在奥巴马政府采取了比较强硬的态度,你要是劳资双方不能达成协议,不能对公司的重组形成一致意见,那就准备破产。将来很有可能美国跑的汽车全是外国汽车公司生产的,就像今天我们路上跑的汽车都是外国汽车公司生产的一样。没有什么关系,一个国家可以没有自己的汽车公司,这没有关系。金融危机只不过是把美国汽车工业的矛盾爆发出来,把它显露出来。
   
   我们可能很难想象,金融危机之后,电器连锁商要破产,面临经营困难,为什么?美国两大电器连锁商,叫“百思买”和“电器城”,电器城已经不存在了,第二大电器连锁商相当于我们这儿的苏宁,现在已经不存在了,破产清盘。他破产的时候曾经想找买家,去买第二大连锁商,我们想象一下,如果苏宁要破产,找第二大买家的话,相信很多人有兴趣,但是在美国他们找不到买家,最后只好清盘,没有办法,为什么?原来美国的老百姓不仅买房子借钱,买车借钱,连买电视都借钱。
   
   话有点讲远,当美国的金融体系不能够像过去那样发放信贷的时候,美国的经济垮下来,美国的经济垮下来对中国意味着什么?忽然之间发生国外的需求如潮水般退去,一夜之间消失得无影无踪。去年4季度很多外向型企业没有一张订单,现在慢慢订单回来的,刚回来一点大家会触底反弹。当松宽的货币政策不能再执行下去,当松宽的信贷政策不能再执行下去的时候,下面旺盛的需求没有了,旺盛的需求没有了,潮水退去了以后,我们才发现,大家都沙滩上“裸奔”,国内的过渡投资问题马上暴露出来,过去我们说我们投资这么多,产能建设建这么多,是有需求的。
   
   当我们说这句话的时候,实际上想得是国内需求加上国外需求,现在国外需求没有了。过度投资的问题出来了,过剩产能的问题也出来了,所以中国经济最大的风险看上去是外贸,看上去是投资,实际上它最大的问题在于过去几年间,我们所积累下来的过剩产能将在今后很长的一段时间里压在中国经济上,现在怎么办?总结刚才我们讲的国际经济循环,这场金融危机的问题是在于美国的过度借债,而中国正好相反,是过度储蓄。美国家庭的储蓄率降到了0,中国家庭的储蓄率节节升高,现在接近50%。过度借贷总得有个地方借?跟谁借?跟中国借。美国的问题是过度消费,超前消费,超过他的收入的增长消费,靠借贷来支撑、维持生活水平,中国的问题是什么?中国的问题是过度投资。板块这边的问题和那个板块的问题,正好是像一个“镜像”一样。
   
   如果我们同意这个分析,下面就是一个很自然的推论,这个推论就是国际经济的失衡,全球经济的失衡,已经不是一个国家内部经济的失衡,我们国家的经济结构存在着重大的问题,但是从国家来看,两大板块的失衡在过去是互补的,现在要调整,在失衡没有调整过来之前,任何复苏都是无法持续的。我们不排除在失衡调整过来之前,经济会有上上下下,但是进入到可持续的复苏通道,必须要把失衡改正过来,调整过来。既然对美国的诊断是过度借贷、过度消费,美国人现在进行的调整就是减少消费,过去的超前消费是以银行信贷作为支撑的,现在银行不可能给你发了,你怎么办?减少消费。过去借债度日,现在债借不到了怎么办?增加储蓄。什么叫次按?次按就是“零首付”,没有收入证明,而且不用付首付的按揭贷款,我们把它叫“次按”。“零首付”大家都知道风险极高的贷款品种,美国人在执行松宽货币政策的时候就出现了这样的现象。
   
   现在房地产“零首付”已经消失了,买房必须付出30%的自有资金,银行不给你怎么办?只好自己积攒买房子。所以美国人现在是增加储蓄然后消费,美国人现在也正在这么做。当他减少消费的时候,我们也讲了美国经济70%是私人消费,中国不是,中国的民间消费只占GDP的35%,所以你可以看到,我们的问题在哪里?我们的问题是消费太少,美国人的问题是消费太多,他要调整的是削减消费,我们必须进行的调整是增加消费。但是目前的宏观经济政策都是增加投资,而不是增加消费。使我们原有的经济结构扭曲,进一步恶化。
   
   中国需要进行的调整是什么?既然我们过去的问题是过度投资、过度储蓄;现在要进行的调整就是减少投资,增加消费,降低储蓄。这是我们要进行的调整。我们要进行的调整正好是美国的反面,因此我们用两个词来总结“中美”,我再讲一次不是中国和美国,而是中国和美国微代表的两大经济板块,必须进行的经济调整。美国要“去杠杆化”,什么意思?就是降低负债,降低整个经济的负债、降低企业的负债、降低家庭的负债,这是必须进行的调整。中国必须进行的调整,我们叫做“去库存化”,它是广义的,既包括要削减企业的库存,要消化企业的库存,更重要的是过剩产能,要消除过剩产能。

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