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杂篇
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·对和谐与公正的思考(2005)
·对制度演进与多元化的思考(2005)
·涵盖价值理念与制度形式的民主(2005)
·信息技术的冲击与困境(2005)
·面对人类困境的反思(2005)
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鲁比尼(Nouriel Roubini)列出的美国走向金融灾难12步

   第一步是美国历史上最为严重的房地产市场衰退。他表示,房价将从峰值水平下跌20%至30%,造成4万亿至6万亿美元的家庭财富灰飞烟灭。10万个家庭最终将持有负资产,因此迫切希望将房子钥匙投入邮箱,然后动身前往更佳之地。更多的房屋建筑商将破产。

   第二步是次级抵押贷款进一步亏损,超出当前估计的2500亿至3000亿美元。鲁比尼教授提出,在2005年至2007年开始发放的所有抵押贷款中,约60%具有“草率或有害的特征”。高盛(Goldman Sachs)估计,抵押贷款损失为4000亿美元。但如果房价下跌超过20%,亏损将更大。这会进一步损害银行发放贷款的能力。

   第三步是无担保消费贷款出现巨额亏损,其中包括信用卡、汽车贷款、学生贷款等等。“信贷紧缩”届时将从抵押贷款扩大至广泛的消费信贷领域。

   第四步是债券保险公司评级被下调,它们没有资格获得其业务所依赖的AAA等级。接着,还要减记1500亿美元的资产担保证券。

   第五步是商业地产市场崩盘。

   第六步是大型区域性或全国性银行破产。

   第七步是草率的杠杆收购出现巨额亏损。在金融机构的资产负债表上,此类贷款高达数千亿美元。

   第八步是一波企业违约浪潮。美国公司普遍状态良好,但公司“肥尾”(fat tail)盈利能力低下且债务负担沉重。这类违约将使为这些债务提供保险的“信贷违约互换”亏损面扩大。亏损额可能高达2500亿美元。一些保险商可能破产。

   第九步是“影子金融体系”的垮台。由于对冲基金、特殊投资工具等机构无法直接从中央银行获得贷款,解决它们面临的困境将变得更为困难。

   第10步是股价进一步下挫。对冲基金、保证金追缴通知和做空行为的失败可能导致股价连续暴跌。

   第11步是一系列金融市场流动性枯竭,包括银行间市场和货币市场。其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增加。

   第12步将是“亏损、资本减少、信贷收缩、被迫清算和以低于基本面价格廉价出售资产的恶性循环”。

   鲁比尼教授认为:“金融系统的全部损失加起来将超过1万亿美元,经济衰退将影响更深远、持续时间更长、更加严重。”他指出,令本•伯南克和其他美联储官员一直担心的,就是这种“噩梦般的结局”。这解释了长期以来一直未能认识到危险的美联储为什么在今年将利率下调了200个基点。这是抵御金融体系崩溃的保险。

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