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王丹文集
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·畸形的增长----改革开放三十周年回顾与展望之二
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·中国式改革的特点----改革开放三十周年的回顾与展望之三
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狼真的要来了吗?

    一国经济是否出现泡沫,该国的股市是最好的晴雨表。有论者认为比较日本,台湾等股市狂飙时期的状况,中国股市的大幅上涨还具备相当空间,因此不能算是泡沫。这种认识是对泡沫本身的误解。
   何谓泡沫经济?简单讲就是“高度投机的不良商业行为”。著名经济学家斯蒂格利茨指出:“如果今天价格上涨的原因是由于投资者相信明天他们会以更高的价格卖出去,而基本要素又不能调整价格,那么就存在泡沫”。根据这样的判断来看中国的股市,已经是典型的泡沫经济现象。当全民疯狂炒股的信心,不是建立在对上市公司运作的真正了解和对投资产业的前景的信心地基础上,而是建立在政府一定会用政策托市的所谓“2008奥运因素”的基础上的时候,投资者的不理性已经证明:中国的股市,或者说中国的经济,泡沫已经形成。
   最近国际货币基金组织总干事德雷托在“亚洲货币十周年”讨论会上回顾了1997年那场金融危机后,警告一些国家要注意短期流动资本的风险。他虽然没有点名,但是显然是针对中国今天的金融状况有感而发的。事实上,对于中国经济泡沫的警觉已经逐渐蔓延。美国股神巴菲特最近已经把他的股票投资从中石化公司撤出。这样的警觉在历史上是有根据的。 1997年亚洲金融危机,实际上根源在于日本。 90年代中期日本实行低利率政策,刺激了外汇套利交易,他们以很低的利息借日元投资到美元或者泰铢上,以获得较日元更高的利息。巨大的套利空间,使得当时流向东南亚地区的日元海外贷款达到2600亿美元,制造了经济泡沫。然而,随后日本银行体系出现巨额国内不良贷款,于是1997年加快从东南亚回收资金,大量外资撤出,直接到了东南亚金融的崩溃。
   现在中国的情况与当初东南亚十分类似,只是外资不是日元贷款,而是美元投资。中国经济的发展很大程度上依靠的是对美国等发达国家的出口,一旦美国经济疲软,民众开始储蓄不再消费,不再购买海外进口产品,中国的经济必然受到重挫。摩根史坦利公司亚洲区负责人\x{3469}奇指出,美国经济成长率下降一个百分点,中国的出口额就会减少百分之六。今年11月16日中国商务部政策研究室发表报告,指出中国经济面临的最大挑战就是美国的次级放贷危机,以及由此产生的信用危机。说明当局也意识到了泡沫的危险所在。最近美国次级放贷危机愈演愈烈,不能不让人心里打一个问号:我们一直喊狼来了狼来了,这一次是不是狼真的要来了呢?
   中国泡沫经济形成过程中存在的矛盾是,要吸引外资进入,就要保证自由贸易和自由资本流通;而自由贸易与自由资本流通,往往伴随着短期资本流动的风险。而没有外资的持续流入,缺乏内需支持的中国经济就会后继无力。因此,仅仅靠行政手段调整政策,而不能从根本的经济结构和社会环境上进行改革,中国的经济泡沫现象只能越来越恶化。

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