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朱镕基两大政策长远损害中国经济

中国房地产泡沫的政策根源


————朱镕基两大政策长远损害中国经济


严家祺


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房地产泡沫扩大的原因


    今年九月三十日,李克强在国务院扩大会议上说:“房地产现状太疯狂了,似乎成了脱缰烈马。就是脱缰烈马,中央唯有把烈马截停、驾驭住,否则长则一年,快则三个月半年,整个经济会陷入危机。”就在李克强讲话後,北京、天津、苏州、郑州、成都许多大城市接连发布了限购和限贷方面的种种规定,住房出售价格有所下降,中国房地产市场的脱缰烈马看来已被截停,并暂时被驾驭住了。然而,中国房地产泡沫只因限购和限贷而没有变得更大,泡沫扩大的原因并未消除。
    李克强在九月三十日向与会者问,房地产泡沫危机的原因是什么,点名中央银行行长回答。中央银行行长说“提不出新建议、拿不出新办法”,住房建设部长也不知所措。
    房地产泡沫危机的主要原因在财政金融政策,具体地说,是地方政府的土地财政和中央银行的货币金融政策,中央银行行长和住房建设部长不会不知道。去年中央银行五次降息、四次降准,持续释放货币流动性,是房价不断上涨的重要原因。在李克强召开国务院扩大会议前一周,中央银行又拿出了一个新办法。今年九月二十三日,经中央银行“备案同意”,中国银行间市场交易商协会正式发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及相关配套文件,在原有两项产品的基础上,推出了包括信用违约互换(Credit Default Swap)在
   内的新产品。CDS相當於對債權人所擁有債權的一種保險,即使债务人违约,债权人依然会得到偿付。在全球范围内,二000年CDS市場規模為六千三百億美元,到二00七年底達到六十二萬億美元。美国次贷危机发生前,美国前二十五家银行持有的CDS产品价值为十四万亿美元,相当于美国同年国内生产总值(GDP)。正是信用违约互换(CDS)这一金融产品,引爆了几年前的美国次贷危机和金融风暴。在中国,如果今后容许CDS规模的不断扩张,必将使未来股市和房地产的脱缰烈马装上翅膀,未来中国的房地产泡沫和金融风暴更为巨大。
    追根溯源,今日中国中央银行的许多措施来源于朱镕基。朱镕基头脑中少有人民利益和国家利益。“右派分子”朱镕基在担任总理期间,没有为一九五七年受尽冤屈的“右派分子”说过一句话,大权在握,他与江泽民在一起,推行了一系列有害中国经济长远发展的政策。
    现在从最近中国发生的房地产危机说起,房地产看起来不同于股票、债券和金融衍生产品CDS,为什么房地产风暴与股市风暴有许多共同点?为了说明房地产泡沫与金融风暴的关系,首先从实体经济和所谓“虚拟经济”的关系谈起。
   

虚拟经济,还是金融经济?


    近几十年来,世界经济中最大的变化就是金融业突飞猛进的发展和金融全球化,在实体经济体系边上,出现了一个愈来愈庞大的另一个经济。这个经济,现在被称作“虚拟经济”。实际上,这个“虚拟经济”一点也不“虚拟”,它对实体经济的作用愈来愈大,而且能够掀起横扫一国经济、甚至掀起横扫全球经济的金融风暴。
    “虚拟经济”现在还没有一个明确的、为大多数经济学家接受的定义。中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心主任成思危将虚拟经济定义为,虚拟资本以金融平台为依托所进行的各种活动、不经过实体经济的过程而获得收益的运行方式,简单地说,就是直接以钱生钱的活动。所谓“虚拟资本”,是指以有价证券形式存在的、并能给持有者带来一定收入流量的资本。
    现在经济学界所称的“虚拟经济”部门,包括股票市场、期货市场、外汇市场、黄金现货市场、银行间债券市场、房地产金融市场。房屋与普通消费品一样,是实体经济产品,有人认为,可以把“房地产权利资产交易市场”纳入“虚拟经济”部门。事实上,“虚拟经济”并不是“虚拟”的,是真实存在的经济。有人主张用“符号经济”、“数字经济”、“货币经济”来描述成思危说的“虚拟经济”,但不能确切概括。由于它是实体经济“衍生”出来的经济,我曾把它称为“衍生经济” (参见《前哨》二0一五年十月号),但为了说明“衍生经济”,还需要进行解释。由于 “虚拟经济”概念的外延大体上与“金融业”、“金融领域”接近,所以用“金融经济”来概括更恰当。
    可以说,实体经济是实体产品的生产、流通、交易、消费的过程,金融经济是金融产品的生产、流通、交易再交易的过程,金融经济与实体经济相比,没有消费这一环节。如果说,实体产品通过一次、两次或几次交易後,或者被人们在几天几月中消费消耗掉了,或者经历几年、几十年被磨损消耗掉了,而金融产品在生产出来後,无法被人类消费。实体产品在生产出来後,迟早要进入地球上的物质循环过程,而金融产品与地球上的物质循环没有关系。交易再交易是金融产品的生命,当一种金融产品完全停止交易後,这种金融产品在事实上就消失了。
    为了说明实体产品和金融产品的区别,这里谈一谈一般产品的生产原理。可以说,一切产品的生产过程,都可以视为对一个特定的空间输入材料、能源和信息而输出产品的过程。这个特定空间可以是农地牧场、家庭作坊、工厂车间、炼钢炉、化学试管、建筑设计院,最简单的情况下可以是一个人和一支笔或一台电脑构成的空间。输入的材料各种各样,从树木、矿石到各种半成品;输入的能源从人力、畜力到电能,至于输入的信息,可以是人手的一种特定动作,也可以是机器设备中隐含的特定信息。为了制作不同大小、不同形状的玻璃杯,可以用相同的原料、相同的能源,而用不同的机器设备或模具就可以制作出来,机器设备或模具就提供了生产过程所需要的信息。从石器到铁器的使用,是生产技术中原材料领域的大革命。在十八世纪工业革命以前,制造产品的能源主要是人的体力、畜力、风力、水力。工业革命之所以创造出巨大的生产力,首先是由于蒸汽机的发明,使得人类可以用地下化石燃料中的能量代替人的大部分体力。从化石燃料的利用到电能、核能的利用,这是一场能源利用的大革命。电脑和互联网的广泛使用,是生产技术领域中的一场信息革命。材料、能源、信息是人类物质文明的三大根源。
    金融产品的生产过程与实体产品的生产过程有根本区别,这就是,实体产品的生产需要消耗特定的原料、能源和在生产产品的空间输入特定的信息;而金融产品是人设计创造出来的,虽然要人参与,但无需特定的物质材料、特定的能源,而只需要特定的信息。人维持生命同样需要食物能源和构成人的身体的物质原料,但在分析金融产品的生产过程时,可以忽略不计。形形色色的金融产品都是依靠人的大脑设计出来的。金融产品可以采取一定的物质形式——如纸质债券、商业票据,也可以采取纯粹信息的形式。理想的金融产品只有纯粹的信息形式。
   

金融经济的货币吸纳效应


    货币有四种功能,即货币可以作为价值尺度、流通手段、储藏手段和支付手段。每一种货币有自己的流通的空间和时间范围,古代货币在现代不能流通,就不再是货币。当一种货币到某一地区不能流通时,就不再起货币的作用。美元的流通范围远超过美国,津巴布韦元在津巴布韦境外,不能流通。所以,每一种货币在地球上有一个“货币流域”。美元在今天拥有全球有最大的流域,其次是欧元、英镑、日元。现在,人民币的流域也开始越过中国国界,但中国国外的流域范围仍然很小。
    今天世界各国的货币都建立在信用之上。一国货币有低度的、温和的、不明显的通货膨胀是正常现象,这种膨胀有利于就业,有助于推动经济增长。政府大量发行货币,造成严重的通货膨胀是不合法的、掠夺性的税收,是货币信用从一不断下降到0的过程。一九一四年到一九二四年,德国通货膨胀一万亿倍。二00二年至二0一二年,津巴布韦通货膨胀率达一亿多倍,二00二年一千亿津巴布韦元可买十栋豪宅,到二0一二年只能买三个鸡蛋。在高通货膨胀过程中,财富从储蓄者、债权人、拿工资的人手中转移到政府、债务人和商人手中。
    明显的通货膨胀发生时,消费品的价格明显增长。然而,近三十年来,除了津巴布韦等少数国家外,许多国家的政府大量发行货币,并没有造成恶性通货膨胀,特别是一般消费品的价格没有发生恶性上升。美国三次量化宽松总规模达三万九千多亿美元,并没有造成严重通货膨胀。在中国,二00八年广义货币总量是四十七万亿人民币,到二0一五年底,广义货币总量达一百三十九万亿元,比二00八年增加了九十二万亿,这使各种消费品价格不断上升,有不严重的通货膨胀,但这九十二万亿元并没有全部进入实体经济,没有导致恶性通货膨胀。
    货币作为支付手段,可以用来购买两种不同的产品,一是实体产品,包括服务;二是金融产品。用于购买消费品的货币,是单纯的货币,不是货币资本。当货币用于购买股票、债券时,由于股票、债券不能消费,这些货币实际上就成了为取得收益的货币资本。金融经济对货币之所以有“吸纳作用”,在于进入金融经济的货币资本有“高收益率”。对进入金融经济的那一部分货币资本来说,这种“高收益率”是变动的,“高收益率”会变成“低收益率”或“负收益率”。然而,在信用经济吸纳货币时,表现了“高收益率”。资本的本性就是为了赢利。当金融资产或房地产收益率的增速远超出制造业利润增速时,货币资本就从实体经济流向股票、债券市场、房地产金融和其它金融经济领域。资本货币的扩张之所以没有造成与货币扩张数量相应的通货膨胀,是因为大部分新产生的货币没有进入实体经济,而进入了金融经济。这就是金融经济的货币吸纳效应。
    房地产建筑业与其他制造业有一个根本区别,建筑业的“成果”不能在短期中被消费掉,私人住宅也不能用于再生产。房地产的再交易,不能增加全社会财富总量,绝大部分只能造成财富转移。房地产金融和整个金融经济的过度扩张,正是近几年来中国实体经济衰退的原因之一。

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