百家争鸣
雷声
[主页]->[百家争鸣]->[雷声]->[谁是“善意”的做空者?]
雷声
·北美崔哥挺港警热传文造假穿帮了 被揭的体无完肤
·曹子文给邓榕邓楠的公开信
·林彪最大污点:长春围城饿毙数十万难民
·喂人民服雾【天津快板】
·广西政协常委装妈与学生对话
·两万八路军不敌5百日军?
·香港“雨伞革命”中学生组图
·反占中蓝丝带召集人李偲嫣 妓女身份被揭
·真假依法治国,四中全会检验
·真假依法治国,四中全会"验尿"
·方舟子打假周小平:梦里游了趟美国便控诉美国罪恶
·试看整人者,人亦整其人
·指鹿为马的时代
·网络作家抽周带鱼,妙语连珠
·为什么左右全民群殴周小平
·周小平风波笑点何在?
·10年前捧红3位好学生今何在?
·习大大的锅
·世纪梦幻:习近平反腐出民主!/张三一言
·一个真实的蒋中正
·毛颂蒋之信隐瞒七十年
·为什么现在要讲法治了
·中华民国总统有权对香港大陆说三道四
·陕西失独父母到省政府请愿
·刘少奇的结局
·法轮功围堵中南海导致政改夭折/周瑞金
·“做二”之道关键在韬光养晦
·从小官巨贪到老虎苍蝇标准
·列宁真相被揭,俄各阶层震惊和愤怒
·voa:习近平专机惊爆象牙走私,有何背景?
·法治的主要任务不是治官
·中国在中日斗争中昏招连连无一胜绩
·中国在中日斗争中昏招连连无一胜绩
·中国在中日斗争中昏招连连无一胜绩
·彭定康忧香港出现伊朗式民主(即假普选)
·章小舟:基于“民意分类”视角观察“习氏反腐”等现象
·恢复国民党的反对党精神/陈永苗
·李克强接见12家草根组织负责人
·香港占中升级为南韩模​式/谢选骏
·镇压学生运动的人都没好下场
·镇压学生运动的人都没好下场
·镇压学生运动的人都没好下场
·绝食学生促特首重启政改展开对话
·反腐变围剿政敌,廉政排名下降
·绝食学生黄之锋母亲的公开信
·反腐变反政敌,廉政排名下降
·这些红军将士干下什么伤天害理之事
·周永康涉泄密习近平家族财富
·周永康泄密温家宝习近平财富
·谢选骏:新母系社会的诞生——伊斯兰国扩张的西方内助
·周永康泄露了习近平等的财产
·幸好我们还在,不然死无对证了/邓晓芒
·美国就周永康案警告中国:不能政治化
·揭弊vs叛徒:周永康是叛徒吗?/乔木
·王立军没称为叛徒,周永康叛徒依据何在?
·美国就周永康案警告中国:不能政治化
·二战中最惨烈的首都保卫战
·龙灿:中共,你们哪来的资格纪念南京大屠杀?
·没收刘铁男合法财产有违反宪法的重大嫌疑/刘大生
·习近平派中纪委进驻人大与袁世凯包围国会有得一拼
·未普:2014,习近平走在极权路上/张伟国
·陈永苗:民间主体性在民国当归中重建
·陈永苗:民间主体性在民国当归中重建
·沙果平:炮制低俗“神曲”,掀起新造神运动
·沙果平:炮制低俗“神曲”,掀起新造神运动
·沙果平:炮制低俗“神曲”,掀起新造神运动
·谢盛友:东德共产党带来的新思考
·谢盛友:东德共产党带来的新思考
·凯珞:香港从不缺机会,只是机会从不属于我们
·中国清廉排名下降意味着什么?
·中国清廉排名下降意味着什么?
·张鹤慈:有关失独,计生,独生子女政策的讨论
·毛贼诞121周年:最大的国贼!
·学习犹太人,追杀文革刽子手
·蒋公并没喊毛贼万岁
·青天白日满地红国旗飘扬双橡园
·从东北衰落看京津冀一体化/童大焕
·江青两小时法庭陈词曝光
·我敬重王,但对现行反腐败运动已无任何兴趣
· 大陆人从小生活在谎言欺骗之中
·中缅泰老边境的六万国军后代及现状
·政治局要杀江青,陈云坚决反对有何内幕?
·叶匡政:大陆何时能了解一个真实的蒋介石
·陈永苗:80后90后是民国当归的主力军
·郑义:希拉里如何“惹火了所有中国人”
·列宁一战当德奸,已编入教材
·特供奶牛竟然吃进口美国草?
·何清涟:北京为解决财政危机找到方案
·6岁哥哥新年许愿:希望回到没有妹妹的时候
·蒋中正:一个真正的民族英雄
·王维洛:刘铁男和西藏水电大开发
·5事表明 普京帮奥巴马对中国下狠手
·史无前例的大汉奸毛泽东/高鹏飞
·邓小平对江泽民的秘密交待
·探寻1959年河南商城“死绝村”
·天灵盖上一枪,村村见血土改
·雷锋骗子现原形
·重提阶级斗争有违法治/徐友渔
·鲜为人知,周恩来在“一打三反”中的凶狠手段
·湖南新型寡妇村:男人因癌死
·湖南新型寡妇村:男人因癌死
[列出本栏目所有内容]
欢迎在此做广告
谁是“善意”的做空者?

   英国《金融时报》中文网专栏作家 朱宁
   
   
   近日中国股市的大跌又一次把做空交易推到了金融监管和金融市场的风口浪尖上。
   


   中国A股市场下跌的幅度之大,速度之快,大大超出了很多 投资者,特别是新近进入股市的散户投资者的预期,而且让市场监管者都大惑不解,希望能找出造成这次市场大跌背后的原因和线索。部分投资者认为,一个正常的 市场不可能出现这么大规模和急剧的下跌,这不禁让人想起几年前美国纳斯达克市场对于中国概念股的做空何“狙击”,因此“阴谋”两字很快就又挂在了某些人的 嘴边。
   
   有人指出,和2008年市场大跌不同的一个重要原因,是中国市场在过去几年里陆续引进了以融券和股指期货为代表的做空机制。因此, “恶意”做空者也就顺理成章地成为这一次市场大跌的导火索甚至直接负责人。由于近期司法部门对于“恶意”做空者的调查和市场的强力反弹不期而遇,因此有更 多的市场参与者开始认同“恶意”做空者是导致这一次大跌的罪魁祸首。同时,有人指出,为了维持市场的稳定,必须限制甚至禁止做空交易。
   
   其实,且不说此次中国市场的大涨和大跌和2008年那一次市场的波动在全球货币政策、宏观经济政策、企业盈利水平等方面都发生了非常重大的变化,中国目前市场做空交易和股指期货市场的规模,和2008年秋席卷全球的股灾时国际资本市场上做空力量相比,也还不能同日而语。
   
   中 国国内有一些人士认为,既然美国证监会和纽约股票交易所和很多其他西方国家在2008年全球金融危机之中,为了缓解市场恐慌和抛售,都不得不祭出监管者的 最后法宝,限制甚至禁止了一些股票的做空业务,中国资本市场也应该效仿西方资本市场的经验,限制甚至禁止做空。一时之间,“做空者”和“恶意”好像自然而 然地联系在了一起,
   
   自从做空交易和股票市场一起,在四五百年前首先出现在荷兰以来,做空者的形象在市场中一向不为人称赞。西方资本市场对于 是否应该允许做空交易一直存在分歧。一方面,有人士认为,有些投机者为肥一己之利,做空股票,造成股价下跌,市场波动,简直无异于犯罪。在法国在拿破仑统 治时期,就曾出现过把做空者判刑入狱的极端法律。
   
   但是另一方面,对卖空交易的支持者则认为,做空和买入其实是证券交易自然的对立面。看多的 投资者用买入表达正面的看法,买入交易同时推高股价。反之,看空的投资者用卖空表达自己负面的看法,卖空交易同时压低股价。由于一般的卖出交易必须以先前 的买入为先决条件,所以并不能允许投资者自由地表达其对于视察过的负面看法。因此只有做空交易才能提供买入持有的做空交易的对立面。所以做空交易不但不应 被视为洪水猛兽,反而是一个健康,平衡的市场必不可缺的组成部分。
   
   笔者2005年曾在全球顶级金融学杂志金融学期刊发表论文,发现取决于各 国市场发展阶段不同,各国监管层往往会对于做空交易采取不同的折衷做法。通常较为发达的市场大多允许做空,而相对年轻的市场一般都对卖空机制有所保留。很 多市场监管者之所以对于卖空机制心存保留,主要是因为他们认为做空机制有可能导致市场的突然大规模下跌,造成系统性风险。譬如,很多监管者都认为1987 年股灾以及2008年的股灾都是由卖空导致的。
   
   然而,我们的研究表明,市场大跌和做空机制之间的关联,并不一定有因果关系。就像奥地利学派 著名经济学家杰文斯曾有研究表明,太阳黑子活动和欧洲股票市场的波动有关一样,两个事件同时发生并不代表两个事件之间一定有因果关系。我们基于全球48个 资本国家的跨市场研究表明,市场引入做空机制并不会带来市场出现明显的下跌。反之,我们发现资本市场发现信息,和配置资产的能力,在引入做空机制之后得到 了明显的改善。同样发表在金融学期刊的后续研究表明,即使是在2008年金融危机中各国采取的限制做空银行和金融股票的决定,也并没有能够有效地防止市场 的进一步下滑,反而是导致了市场效率的下降和投资者信心的挫伤。这一针对2008年全球金融危机的事件驱动研究,更进一步印证了我们关于卖空机制重要性的 结论。
   
   那么,市场如何区分“善意”的和“恶意”的做空者呢?事后看起来,如果做空者做空的股票确实涉及过高的估值(如互联网泡沫中的互联网 股票)和财务欺诈(如安然Enron公司),那么整个市场里的投资者(除了那些在高价买入的投资者外)都应该感谢做空者发现了这些公司的问题,因为正是这 些“善意”的做空者的做空交易,预防和终止了骗局和泡沫持续下去。
   
   那么,如果真的像监管者和某些投资者所担忧的,有些做空者判断失误,误伤了那些资质优良估值合理的公司呢,甚至真的有“恶意”做空者,专门以打压股价为目的呢?这时候情况可能就会稍微复杂一些。
   
   对 于那些已经持有该股票或者该市场的长期投资者而言,这并不是个问题。因为短期的波动率不影响他们的投资决定。没准他们还可以利用这个机会增加仓位,在长期 获得更好的收益。那些在2000互联网金融泡沫破裂后,以一两块钱价格买入搜狐,三五块钱价格买入腾讯的投资者,估计从心底都会感谢当年做空这些股票的空 军吧。
   
   正如西方投资界有句俗话,叫做“大跌造就大富”。2008年约翰.保尔森通过卖空金融公司的股票和债券,在金融危机中成为最赚钱的明 星。而大卫·泰珀(David Tepper)则在随后一年中因为看好和重仓类似股票和债券而成为对冲基金赚钱榜上的新科状元。毕竟只有有了波动,才会给全社会的投资者带来长期投资的机 会。
   
   那么,那些不幸在高位买入而又不幸在低位抵不住恐惧而斩仓出局的短线投资者呢?这恐怕只有回到巴菲特的格言,谁让你不了解你所买入的股票呢?毕竟买卖交易有双方,当一个投资者被震仓出局的同时,同时也正有另一投资者欣然入场呢。
   
   当 然,做空仍然是一笔危险的交易。首先,像2008年全球金融危机中做空者大幅压低金融股股票,可以造成全球信用市场冻结和投资者信心瓦解。全球市场系统性 风险飙升。其次,由于做空方面临理论上无穷大的潜在损失,所以可能采取比较极端的交易策略,进一步加大市场的系统性风险。再者,股票价格的极端波动有可能 导致恐慌在整个经济体,乃至全球范围传播。对于这些风险,市场监管和交易所确实不得不做足充分的准备和正确的选择。美国纽约交易所在2008年终止禁止做 空者在市场下跌时的做空交易的禁令,被很多专家认为对当年因做空而导致的股灾负有直接责任。
   
   美国有研究表明,那些高调反对做空其股票的公 司,往往最终被证明确实存在财务问题。清者自清,如果没有可隐瞒的,市场大多数时间会在长期给出正确的判断和公允的价格。谴责、羞辱甚至威胁做空者,很可 能反而会对市场传递一种缺乏信心的信号。从这个意义上讲,可能很难区分“善意”和“恶意”的做空者,因为他们都在帮助市场搜集更多、更完备、更准确的信 息。做空者在历史上承担了很多责任,虽然很多人都不了解“空军”到底伤害了谁。
   
   人们都害怕市场大跌,为什么不怕造成大跌的泡沫呢?
(2015/07/26 发表)
blog comments powered by Disqus

©Boxun News Network All Rights Reserved.
所有栏目和文章由作者或专栏管理员整理制作,均不代表博讯立场