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2015年中国宏观经济前瞻 (201412)

   2015年中国宏观经济前瞻

   武坚

   东吴证券高级宏观策略分析师李双武近日指出2015年中国宏观经济的三大风险:(1)房地产低迷的风险,房地产投资下滑向上下游传导;(2)剧烈的去产能风险,过剩产能去化时可能引发信用风险集中爆发;(3)通货紧缩的风险,国内过剩产能引起的通货紧缩与国际输入型通货紧缩相互叠加。并预言:“危机一旦发生,将会是35年来中国最可怕的危机。”http://wallstreetcn.com/node/212565

   中国正在步入风险区,前几年就有学者指出过这一点。现在越来越多的人开始对此认同。在本文,将对危机发生的原因、时间和规模提出我们的观点。

   一:危机发生的原因

   我们认同李双武提出的房地产低迷的风险、剧烈的去产能风险,但不认同通货紧缩的风险。我们认为第三个风险是信贷紧缩风险。

   1.房地产低迷的风险

   “房地产是过去十多年中国经济增长的重要推手,但此行业也积累了很多隐藏的风险。一是房地产库存高企,二是房地产价格连续多年上涨积累了泡沫。现阶段房地产业主要问题有:房地产投资大幅放缓,房地产投资同比从20%以上不断下降到 12%;房地产企业资金紧张,到位资金增速从 25%下降到 5%左右。2014 年房地产需求增速大幅低于往年水平,房地产销售面积同比增速一直维持在-10%的水平。土地购置面积增速一度创下-6%的严重局面,显示房地产商对增加土地储备的谨慎和对房地产业的悲观预期。虽然近期出台了大量刺激房地产市场的政策,但这些政策能否真的奏效,仍有待观察。甚至随着房地产存量的增加,如果房地产信贷可获得性不发生逆传,房地产企业出现大面积资金链危机的可能性始终存在。2015年房地产投资的低迷或将直接传导至上游和下游行业,进一步收缩国内总需求。”[附注:以上内容摘自李双武的文章。]

   2.剧烈的去产能风险

   “产能去化通常被称作出清或者供给收缩。传统产业产能严重过剩,近年来已成为横亘在我们面前的主要困难之一。、、、、、、今年小贷公司、P2P 网络信贷等不断破产倒闭,表明一部分过剩产能的资金链出现断裂,可以据此判断一部分过剩企业去产能正在进行中、、、、、、此外,根据这些现象预测2015 年 2 季度出现去产能谷底的可能性加大,这种预测在分析库存周期时也得到了支持。社会总库存水平居高不下和信贷紧张的现实将推动明年去产能往底部进行,去产能的对象将集中是中小民营制造业。2015年可能发生债务危机不同于2008年的危机。2008年三季度,即使产品需求萎缩,企业订单减少,但并没有出现大的破产潮,企业生存下来了。但根据我们之前的分析,这一次危机将不一样,若危机发生将导致大量的企业破产。”[附注:以上内容摘自李双武的文章。]

   3.被动的信贷紧缩风险

   2015年,随着美元指数和美联储加息预期的上升,中国将面临巨大的美元外流压力,这将直接导致外汇储备下降。由于中国政府制定了人民币国际化的目标,通过对2014年人民币政策的观察,我们认为:面对巨大的美元外流压力,中国政府和央行很难痛下决心主动实施人民币大幅贬值,因此被动的信贷紧缩就成为自发的选择。信贷紧缩的直接后果是:“信贷可获得性越来越难。尤其是民营的传统产能过剩企业,它们的借贷渠道从银行贷款到后来的信托,再到后来的非标和前段时间的P2P等。明年这些企业贷款难度增加,甚至根本贷不到款,就如缺一口水却不得不在黎明前死去。、、、、、、需要注意的是,这些破产企业的债务是可能传导至其它企业。”

   二:危机发生的时间和规模

   李双武和其它一些机构认为,2015年二季度是危机的爆发时间点。我们对此有不同的见解。

   首先,国内因素只是影响危机爆发的一个方面。另一个方面是国际因素,亦即:以美欧为首的国际金融势力是否具有“在搞定俄罗斯之前同时围剿中国”的能力。对此我们深表怀疑。我们认为:除非中国越来越深入地卷入到俄罗斯危机中,并因此与欧美直接对抗,否则以美欧为首的国际金融势力不太可能同时攻击俄罗斯和中国。攻击中国的最佳时间应该是俄罗斯服软之际。

   其次,我们认为中国政府已经对正在到来的经济危机有所准备,这将会影响到危机发生的时间与力度。例如,12月17日,率团出席第25届中美商贸联委会会议(JCCT)的中国国务院副总理汪洋在题为《中美经济伙伴之路越走越宽广》的主旨演说中明确指出,“引领世界的技术和规则仍由美国主导,对此中国有清醒的认识,中国没有想法、也没有能力挑战美国地位”。表面看是示弱,实际上是暗地的警告。相信美国不会听不出此话的含义。

   危机是过去错误累积的结果。错误既然已经发生,危机则无可避免。为今之计,重要的是降低危机的负面影响、避免危机的扩大化而出现链式反应。习李当政以来的一系列举措在降低危机的负面影响会有一定成效,希望能够继续努力、凝聚民心。97年亚洲金融危机对韩国的冲击不可谓不大,但是政府此前和此后的一系列做法成功地将危机转变成为新的发展契机,除弊兴利,使韩国走上继续发展的道路。其中的许多经验值得中国政府学习。

   2015年12月30日

(2014/12/31 发表)

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