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从日本东南亚和美国的金融危机所想到的(201401)

   从日本东南亚和美国的金融危机所想到的

   武坚

   从历史资料来看,自20世纪80年代,几乎每隔10年就会发生一次金融危机,1989年在日本,1997年在东南亚、香港和韩国,2008年在美国。

   我们认为,89年的日本金融危机和97年的亚洲金融危机是同一危机的两个阶段,因为从因果关系上看,两者具有极强的逻辑关联。

   89年的日本金融危机产生的缘由是日本长期的贸易顺差导致日元升值、日本制造业萎缩,大量的过剩资本流向房地产市场和股票市场,造成畸形的繁荣。与此同时,为了维持日本的经济增速和就业需求,日本政府被迫大规模投资公共基础设施,导致政府负债率急剧上升,最后难以为继、被迫中止。最终在以美国为首的跨国金融势力的打压,导致日本的政府主导型经济模式崩溃,股价、房价大幅度贬值,经济陷入长期萧条。

   为了挽救日本的经济,特别是为了给日本的制造业寻找发展空间,20世纪90年代初开始,日本政府积极支持日本企业投资东南亚,由此带来东南亚经济的迅速发展。东南亚各国政府和民众都低估经济迅速发展所带来的潜在风险,不是将大量的贸易盈余投向有助于国家长期发展的领域,而是投向了见效快的房地产市场和股票市场,从而再一次催生出房价、股价、汇率同时上升的“三高”现象。

   东南亚的经济增长是增加资本投入的结果。90年代中期,一系列事件改变了外部经济环境——人民币和日元的贬值、美国利率的上升以及随之走强的美元、半导体价格的骤降,这些都影响了它们的经济增长。

   90年代中期,在美国经济从衰退中恢复过来之后,格林斯潘领导的美联储开始通过提高利率来对抗通货膨胀,这使得美国成为比东南亚各国更有吸引力的投资目的地,同时抬高了美元的相对价值。对于那些把货币锚定美元的东南亚国家来说,走高的美元使得它们的出口更加昂贵、逐渐失去国际竞争力。出口增长预期的显著下滑,使他们的经常账户更为恶化。巨大的恐慌导致债务债权大量逃出、信贷紧缩和企业破产。由于外国投资者急于向外转移资本,本币贬值的压力随之急剧上升。为了避免汇率崩溃,东南亚各国政府不得不把国内利率提到极高的程度,试图通过此种手段提升本币对外国投资者更有吸引力、以缓解资本外逃的现象,同时积极干涉外汇市场,用本国的外汇储备以高估的固定汇率买下多余的本国货币。然而这两种政策都不可能长期维持。高利率危害经济的健康发展,导致本已脆弱的经济进一步衰退。以高估的固定汇率买下多余的本国货币,造成有限的外汇储备被迅速消耗。随着外汇储备枯竭,政府不得不放弃固定汇率,转而允许汇率浮动。本币汇率的贬值意味着那些以外汇标价的负债在转为以本国货币标价之后急速上涨,这就导致更多的企业破产、危机加深,从而引发房价、股价的全面崩溃。

   2008年美国的次贷危机,与1989年的日本金融危机具有相似的背景,即制造业的萎缩和(涵盖房市、股市的)金融市场的空前膨胀。

   自20世纪80年代起,美国出于政治(对抗苏联)和经济(金融控制)的双重目的,极力鼓吹全球范围内的贸易自由化(即通常所说的经济全球化),其结果虽然在一定程度上促进了美国的经济转型和金融业的高速发展,但是也促成了美国制造业的大规模外流和产业空洞化。正是由于制造业的大规模外流和产业空洞化,使得2000年IT泡沫崩溃之后,美国缺乏能够替代IT产业的经济亮点。美联储面对窘迫的现实,被迫挥舞起低利率的大旗,引导大量过剩的投机资本流向房地产市场和股票市场,使得两者在2001年至2007年之间屡创新高。然而由于缺乏产业支持,房市和股市越来越像是击鼓传花的搏傻游戏。于是,伯纳克“不经意地”提升利率(即相对于其它国家货币的汇率上升),击碎了美国人虚幻的财富梦,从而引发了所谓的“次贷”危机。

   我们始终认为,2007年伯纳克提升利率的举动是有意识地提前引爆美国经济的定时炸弹。一方面是为了在其他国家尚未觉察的时候转嫁危机,另一方面是为了赢得不明就里的外国政府的同情和救助。基于上述认知,我们认为:(1)自2008年开始的危机,是美国的金融机构在无法继续做多的背景下,通过反手做空继续牟利的策略变换;(2)2008年的美国“次贷”危机仅仅是以美国金融机构为首的跨国金融势力通过反手做空继续牟利的第一阶段,2010年开始的欧元危机是第二阶段,2013年开始的新兴经济国家的危机则是第三阶段。

   从客观效果来看,美国产业转移的主要目的地是中国,这得益于2001年中国政府果断加入WTO的明智决定和招商引资的政策倾斜。这种产业的承继性,使得中国与美国的内在关联,与90年代初日本与东南亚的内在关联,具有高度的相似性。而且与当年的东南亚国家相似,中国正越来越多地显现出经济长期高速发展所带来的风险。正是这两种高度的相似性,使得我们不禁担忧中国正在成为跨国金融势力下一个做空的目标。

   全面做空中国的最佳时机将出现在房价、股价、汇率同时处于“三高”的阶段。自2008年以来,中国的房价和汇率处于长期的上升通道内,而且升幅巨大,由此对中国的制造业产生了巨大的冲击。大量的产业资本已经或正在转移至越南等低成本国家,这是日本和美国曾经经历过的产业空洞化的再现。侥幸的是由于中国股市自身的缺陷,使得股市在过去的五年里停步不前,没有出现房价、股价、汇率同时飙升的“三高”现象。但是这一状况可能不会维持太长时间。随着大量跨国资本的介入,加之中国政府为了经济转型的需要而不断出台鼓励股市发展的利好政策,中国的股价将会在未来的两三年里出现显著上涨。如果在此期间,中国政府不能有效控制汇率和房价,全面做空中国的最佳时机就将到来。

   2014年1月11日

(2014/01/15 发表)

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