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2009年
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博讯独家时论:货币的美国苹果与中国橘子

2009年5月7日,欧洲中央银行将欧元由1.25%利息降至1%(已近0利率),欧元利息已降至历史十年来的最低点。这是继美元0.25%利息、日元0.10%利息之后,全球最主要发达国家的美元、欧元、日元等几乎全部进入“零利率”时代。而今,中元基准利率为5.31%,是全球利率最高的主要国家,中国怎样面对全球零利率时代的来临?即与全球主要国际货币、利率共赢、融通的走下去?又怎样打好中国崛起、“中国制造”走出去这张王牌?
   

货币的美国苹果与中国橘子


   ■巩胜利(独立学者)
   

   2009年4月18日,中国人民银行行长(中国央行)周小川在“博鳌亚洲论坛2009年年会”“国际金融体制改革:新兴经济体的作用”分论坛上说,2008年11月份确定的“积极财政政策”和“适度宽松货币”政策使中国经济避免了快速下滑。总体来看,中国经济出现了回暖迹象,但目前仍然处在与金融危机的抗争阶段。
   
   中国国家统计局4月16日公布,今年第一季度GDP较上年同期增长6.1%,增速大大低于2008年第一季度修正后的10.6%,也低于2008年全年修正前的9.0%和2008年第四季度的6.8%,数据显示中国经济依然处于持续低迷。中国,2008年GDP为10.6%(修正后数据),2007年GDP为13.0%。而2008年第四季度GDP 6.8%的增速,也大大低于2007年第四季度修正前的11.2%。中国2009年第一季度GDP增长为6.1%,是中国进入21世纪以来、历年之最低,但是中国4万亿元60年以来最大投资所拉动。
   
   3月5日,国务院总理温家宝在十一届全国人大二次会议上做政府工作报告时称:“完善人民币汇率形成机制,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,健全金融监管协调机制”。这就是说,中国中元依然会与主要国际货币有相当差距,中国在“健全”“协调机制”,那么中元就有更大的变革可能。但是,中国货币金融利率,与全球主要法制国家大相径庭、甚至当然冲突,金融海啸继续恶化深入、疯狂之下,全球各国怎样拧成一股绳来搏住全球性金融海啸?
   
   2009年已过近1/2岁月。前不久,中国人民银行副行长易纲在北京大学中国经济研究中心“CCER中国经济观察”报告阐释中国货币利率趋势时指出:“中国央行反通缩和维护货币值稳定的决心坚定,未来降息空间不大,更不可能实行零利率”。这就是说,中国央行在2008年7、8月间开始反通胀货币策略,至今只是稍微做了2个百分点左右的下调,已经基本没有“大”的调整。接着易纲解释为中国息率“不能与美国、日本相比”,就像橘子不能与苹果同类相比较,但是一个国家的金融利率高企,货币成本就当然居高不下,这是全球金融货币共有的事实和规律。现在,中国利率成全球主要国家之最,却“未来降息空间不大”——这,是哪里出了问题?是中国息率与国际相悖?还是中国金融策略依然不适应国际环境?还是中国金融货币策略原本就与国际市场冲突?是中国应向世界看齐利率?还是全球利率应向中国看齐?现在及未来中国与全球的利率货币矛盾是,橘子在中国是橘子,而到了全球各国却成了苹果,这举世尖端怎么办?
   
   3月5日,英国央行宣布再次降息,将基准利率从1%下调至0.5%。这天,在英国央行宣布降息45分钟后,欧洲央行宣布降息50个基点,将主导利率由此前的2%降至1.5%,这也是自1998年10月1日欧元启动以来的最低利率,以应对欧元区的最大经济衰退。但经过2008年7、8两个月的中国经济历史的大回旋期,中国央行货币政策终于从9月份开始急转反向掉头。2008年9月中旬之后到12月底,在100多天时间内,中国央行五次下调基准利率,共下调2.39个百分点。如果说自2007年以来,中国是“从紧”货币、治理严重“流动性过剩”时代,那么到2008年9月后中国央行则挥舞基准利率(存、贷款利率)、准备金率大棒千方百计打掉了“流动性过剩”。那么今后,要用货币杠杆将“流动性过剩”撬向“流动性匮乏”,而现在是全球都严重货币“流动性不足”,中国央行则要放闸打开货币紧缺的江河,要开闸尽量扩张“流动性不足”。到2008年末,中国央行货币总体运行现状是:贷款利率为5.31%、存款利率为2.25、存款准备金利率为16%(参见,文末“中国准备金峰值数据一览”表,由中国央行网站公布),依然居全球各国之最。中国货币利率与主要国家利率与主要国比依然天地之差。到2009年5月10日,一些主要国家货币基准利率情况如下:
   
   中元5.31% 澳大利亚元4.25% 加拿大元1.50% 欧元1.00%
   瑞士克郎1.00% 英镑0.50% 美元0.25% 日元0.10%
   
   日本,1998年2月开始进入长期的“零利率”时代(中间曾出现反复),使日元成为全球第一坚挺的货币;近来,美国、英国等先后也都进入“零利率”时代,这使世界主要货币的“成本”又称为最低时期。
   
   中元成全球最高成本的货币之一。特别是欧元、英镑最近的降息,使零利率时代正在逼向整个世界。金融海啸,让全球各国货币流动性严重匮乏。自2008年元旦前,中国政府实施近60年来最严厉的“商品价格管制”,中国央行千方百计的收紧货币“流动性过剩”来加以遏制,在当年5月20日“陆家嘴金融论坛”上,周小川发言的题目就是《中国货币政策更关心反通货膨胀遏制》。中国从2007年到2008年9月之前进行了15次加息,就是到2008年8、9月之前,央行掌门周小川一直还在强掉“不排除加息的可能”。2008年10月26日,央行行长周小川向人大报告称“未来通货膨胀形势有可能出现交替和反复”,还没有认识到美国次贷危机环境下、中国经济下行的巨大风险。全球金融海啸,从2008年9月15日爆发到今年4月已半年时间过去,中国货币息率只是微调了近2个百分点左右,这说明中国当前的经济问题,几乎与金融海啸根本无关,中国也没有驾驭货币息率的市场经济风云。
   

A、“升息”变“降息”,周掌门黑发变白发


   
   但欧洲央行2008年10月8日突然宣布五年来首次降息,拉开了全球各国降息的闸门。10月13日,接着就是全球各国央行第一次联合降息的浪潮,先是澳大利亚储备银行,后是包括中国、美国、欧盟、英国、日本等在内的六大央行集体宣布降息。之后,全球金融货币的降息已是大势所趋、势不可挡,世界第一次进入各国货币需要协调一致降利息的时代。
   
   自2007年到2008年9月,中国央行进行了7次加息,中国央行就是为了把货币的“流动性过剩”打下去;而2008年9月之后至年末,中国央行五次降息,前3次采取了“小步快跑”的模式,而后第4、5两次都采取双降(贷、存款利率都降)的大幅降息。中国已经将注意力完全转移到了刺激内需、“扩展流动性”保经济增长的方向急转。2008年末最后一期的《华夏时报》发表年度报告称《周小川白发验证:中国货币政策两难推理》,让满头黑发的周小川变成“满头白发”,周小川向全国人大报告承认“有四大不足和失误”,到2009年2月,中国货币依然是全球之最——货币流动性最窄的国家,货币利率之高中国依然是全球主要国家之最:
   贷款利率5.31% 存款利率2.25%
   
   存款准备金率16%左右(目前中国商业银行利率是根据“四大行”与其它行不同)。
   
   而有著名资深学者、经过十数年跟踪研究后震惊性发现,仅“存款准备金率”一项,中国10数年来就冻结“流动性”货币高达100万亿中元之巨(数据资料显示,中国每调整存款准备金率1%,将释放或冻结货币2000亿元)。这就是说,在2008年9月15日的全球金融海啸之后,中国与全球各国的货币都业已存在的“流动性匮乏”,依然有天上与地下的巨大差距。怎样让国与国之间的货币“流动性充足”不阻抗进行融通、怎样更好的扩展货币“流动性满足”,是中国与未来世界经济发展未决的重大新课题(中国是由强制“计划经济”转轨自由“市场经济”的国家)。全球第一人口大国、中国的国略,需要将上100万亿现金货币压在国库而滞呆货币流通吗?全球几乎所有国家都在极力扩展“流动性扩涨”货币的所有渠道,中国却呆滞、阻挡货币堆积,这是中国市场经济与国际接轨该有的国略大向吗?长期呆滞货币超100万亿,这是中国需要重新审视、解决货币“流动性”紧缩或扩张需要源头调整的国略——这一策略已经完全与国际货币体制冲突。中国走向世界需要中国自己的货币利器更锋利,更游刃有余。
   

B、中国货币,“流动性过剩”变“流动性扩张”?


   
   2008年下半年后,随着中国CPI的大幅下降至11月的2.4%新低点,中国宏观经济正在快速下行、通胀已经不能构成任何威胁的背景下,在短时间内大幅降息有利于提振市场信心,刺激微观经济、宏观经济改善,对整个宏观经济是重大利好。贷款利率下调后,企业从银行借贷的资金成本降低,有利于维护经济的平稳增长。
   
   早在2007年10月份,一位资深的经济学家在中国经济刚刚出现明显通胀苗头、出现较为严重的流动性过剩时就曾深刻提醒:“流动性过剩与流动性不足的变化只在一夜之间。”这句话最终在2008年9月成为中国央行金融国略、中国经济大势、国家货币政策坚决难以改变的现实,全球金融海啸一语成谶成就了中国货币当仁不让的急转湾而从“酷暑”直入“惨冬”。2009年前3个月是中国经济增长最低时期,但却是中国货币投放是最大时期。
   
   作为判断银行体系流动性的重要数据,统计显示,在上半年,中国央行M2一直在17%—18%的位置运行,而2008年7月份开始急转直下,迅速回落至16%左右。2007年1月到2008年9月之前,为了收缩中国银行间“市场过剩”的流动性,中国央行曾15次上调存款准备金率,其中,2008年前6个月,上调了5次,共计上调3个百分点,存款准备金率一跃达到17.5%的历史高点。中国中央政府制定的2009年“金融30条”将货币投放预订在18%的最高水平,为的就是要保持中国经济有8%以上的增长速度。
   

C、释放货币流动,金融之水通达天地


   
   自2009年9月中旬开始,中国央行终于结束了利息上调、准备金利率的上调周期,开始全面下调货币基准利率,同时也更加注重不同机构的结构性调整力度。2008年11月26日,更一次性下调大型存款类金融机构存款准备金率1个百分点;中小型银行存款类金融机构存款准备金率2个百分点。除此之外,为了增加金融机构的流动性,中国央行票据的发行频率也大幅度减少。
   
   近几年以来,中国“贷款难”一直成为了非大型国家企业异常热门的话题。不过,2009年随着货币政策有所转向,信贷投放形式也发生了与以往不同的重大变化。中国中央政府加大投资4万亿、地方政府投资18万亿,这几乎相当于中国2007年国民生产总值25万亿的总和,而在未来2、3年时间内投资近25万亿元,中国60年绝无仅有。100万亿中元被长期呆滞,这意味着什么?值得所有市场经济、货币流动性扩张或收缩来深刻研究。
   
   2008年11月初,中国央行新闻发言人李超表示,央行决定对商业银行的信贷规模规定硬性结束。李超说,央行在年初采取的临时性措施,对防止产能过剩、信贷扩张过猛等问题产生了积极效果。但从年终开始,国内外经济环境发生了快速变化,特别是国际金融危机快速蔓延,取消信贷管控,是央行根据新形势进行的适时调整。

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